​6过2，又一只“独角兽”回A股，“医药界华为”过会！欲募资57.41亿，市盈率高

6过2，又一只“独角兽”回A股，“医药界华为”过会！欲募资57.41亿，市盈率高得吓人！

继富士康36天过会的记录之后，又一家值得关注的“独角兽”要闪电上市了。

昨天上午（27日），在证监会发审委2018年第51次工作会议上，它顺利过会。这一时间节点，距离其招股书预披露更新，仅仅过了50天左右时间。

本案，是自去年来回归A股的中概股中，唯一一家成功通过IPO途径上市的公司。

而这一次上会的IPO企业共有6家，但只有2家（药明康德、绿色动力）过会，3家（天益医疗、国盛智科、恐龙园）被否，1家（康辰药业）暂缓审核。

它是中国第一、全球排名第11的小分子医药研发服务巨头。有人说它是“医药界的富士康”，还有人称它为“医药界的华为”。

它的名字，叫：药明康德。

药明康德做的这门生意，叫合同研发服务（CRO）和合同生产服务（CMO），即为制药企业提供研发服务、制造服务。

通俗点说，它的商业模式和富士康有些神似。

富士康是做消费电子外包制造，能帮助消费电子公司完成研发、制造。

药明康德，是做医药研发生产外包，帮助制药企业完成研发、制造。

（一）药明康德被誉为医药界的“华为”

药明康德在申报稿中称，药明康德已成为中国规模最大、全球排名前列的小分子医药研发服务企业。

直接上业绩：

2014年-2017年9月30日，营业收入41.4亿、48.83亿、61.16亿、56.78亿；扣非归母净利润为2.13亿、1.8亿、8.78亿、8.59亿；经营性现金流量净额为7.13亿、7.39亿、17.57亿、11.22亿；毛利率为36.78%、34.55%、40.76%、42.76%。

注意，它可能是整个A股和国际创新药巨头距离最近的公司。

看到这里，也许你会吃惊：创新药，那不应该就是恒瑞、复星、康弘、贝达这些公司吗。但如果之前你看过优塾投研团队对恒瑞和复星的研究，你就明白，恒瑞其实是以仿制药为主，而复星则是一个投资公司。

翻遍A股，真正做创新药的公司，其实屈指可数。直至今天，我国在创新药领域，还是远远落后于海外巨头。

而之所以说，药明康德离国际创新药巨头距离最近，是因为，这些巨头都在它的客户名单上。辉瑞、强生、罗氏、礼来、默沙东，这些医药巨头，是它的前五大客户。

可以说，如果你研究创新药领域，却忽略CRO，忽略药明康德所在的赛道，那么你会错失很多重要的东西。

不过，从看起来优秀的药明康德身上，小财妹还是发现了一些值得注意的方面。

（二）新股那么贵？55.09元的新股？

申报稿显示，药明康德这次募集的资金，想要用于十个项目，其中包括苏州药物安全评价中心扩建项目（17.2亿元）、美国细胞及基因治疗商业化cGMP工厂建设项目（8.43亿元）等。

药明康德拟募集资金合计约为57.41亿元，其中，补充流动资金10亿元。

另外，申报稿显示，药明康德此次发行的股数，不超过10419.8556万股。

这可能意味着，如果成功过会，药明康德每股价格折合55.09元。

然而，数据显示，截至3月25日，近12个月上市的企业共346家，其中有291家企业的新股发行市盈率处于22.9-23倍，这一比例为84.1%。只有三家企业的新股发行市盈率超过了23倍，其中上海环境已跌破发行价。

如果药明康德此次成功过会，55.09元的发行价，较高的发行市盈率，能“股有所值”吗？

（三）商誉埋下“地雷”？

商誉，从侧面讲。就是社会对企业的好感度。商誉是指能在未来期间为企业经营带来超额利润的潜在经济价值，或一家企业预期的获利能力超过可辨认资产正常获利能力（如社会平均投资回报率）的资本化价值。

大家都卖可乐，可为什么可口可乐卖得好？因为大家对可口可乐公司有好感。

大家都是卖衣服，为什么阿迪达斯就要卖得贵些，因为大家对阿迪达斯有好感。

而值得注意的是，药明康德2017年9月30日的商誉账面余额为10.59亿元，相较2017年3月31日的3.8亿元，短短半年增加了6.79亿元。

药明康德的商誉账面余额增加178.88%，主要是由收购辉源生物的检测分析业务-药效评价与检测业务导致。

然而，目前辉源生物(指辉源生物科技(上海)有限公司)的业绩似乎没有药明康德当初预想的那么好。

被收购后的辉源生物2017年9月30日总资产下降至1.99亿元，下降金额为2417.4万元。且辉源生物2017年前三季度的净利润只有133.2万元，这样的业绩不得不令人担忧。

2016年每股收益1.08元，这还没算发行新股后的摊薄，按照55元的发行价，那么发行市盈率将达到50倍左右。

众所周知，目前新股实行隐性的23倍市盈率红线。这是2014年新股发行制度改革后确立的，虽然没有明文规定，但大部分新股心照不宣，基本都按照这一市盈率红线来确定发行价格。

药明康德从美国私有化退市时，市盈率30倍。回到A股，难道上来就要狮子大张口，想按照50倍市盈率来发行？独角兽也不能这么任性吧？

顺利过会后，当年新股发行市场化名义下的新股“三高”会不会即将死灰复燃？这对目前的ipo是福是祸？

作者：韩欣

编辑：侯忆枫

监制：王俊稷

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